赛后发布会上，斯波教练满脸沮丧，眼眶还微微发红，显然已经有过情绪的宣泄，“对不起，我犯了一个可怕的错误。”这位曾带队拿过总冠军的名帅，只能不停道歉。目睹这一幕，有人心疼，有人宽慰，也有人疑惑：“热火这样的队伍有很完善的教练组，这么多人怎么不去提前确认和提醒下，让主帅犯下这样的错误？”

要知道，武磊本赛季在联赛发挥出色，30轮打入34球15助，刷新了中超金靴纪录，而且在上海海港与天津津门虎的中超收官战天神下凡，独造5球的同时，帮助上海海港卫冕联赛冠军，可见，现在的武磊正处于职业生涯顶峰，他无缘国足与巴林队的比赛，显然会给伊万的排兵布阵带来不小的麻烦。

　　12月13日，央行发布2024年11月金融统计数据。数据显示：2024年1-11月社融规模增量为29.4万亿(27.06万亿)，比去年同期少4.24万亿(少4.13万亿)；11月M2余额311.96万亿(309.71万亿)，同比+7.1%(+7.5%)；M1余额65.09万亿(63.34万亿)，同比-3.7%(-6.1%)。11月末人民币贷款余额同比+7.7%(+7.5%)，存款余额同比+6.9%(+7.0%)*。

　　* 括号内为前值。

　　核心观点

　　数据短期向好，流动性仍面临外部压力

　　负债端：M1负增长收敛。1)11月M1负增长幅度继续改善(由-6.1%回升至-3.7%)；M2增速小幅收敛(由+7.5%回落至+7.1%)。2)11月M2-M1剪刀差在M1改善和M2放缓的状态下继续收敛至10.8%，关注2025年统计口径的修正和地方政府化债政策落地，对于未来经济的利润分配(CPI/PPI剪刀差)预期改善的影响。2025年宏观政策转向扩大内需和提升价格，关注2025年“超常规货币政策”和“中央银行宏观审慎与金融稳定功能”拓展，预计未来宏观流动性结构将趋向于改善，驱动金融指标逐渐企稳。

　　资产端：存贷差延续反弹。1)11月末社融存量增速持平于10月份的+7.8%，维持在历史新低；社融增量角度，虽然人民币贷款5千亿低于季节性均值，但是非信贷层面国债净融资6480亿元，地方债净融资1.18万亿元，新增专项债进度升至102.1%。2)银行存贷继续走阔。11月金融机构角度人民币贷款增速继续回落0.3pct至7.7%，存款增速小幅回落0.1pct至6.9%，使得11月存贷差继续回升。尽管宏观政策已经转向，但是在外部流动性压力环境下，预计未来资产扩张的节奏仍面临考验。

　　关注美联储QT政策未转变带来的压力

　　从经济周期的角度：10月以来货币低增速已经出现初步的改善(核心CPI增速回升)，但是11月低通胀的现实意味着经济仍存在总量下行的压力。年末关注外部流动性压力的传导，预期的改善和待转变的现实仍对于人民币资产带来调整的压力。

　　从利率品供需角度：11月财政发布会以“化债”为主的发布会，或将改善债务风险的外溢。尽管11月新增专项债发行已经回升至102.1%，但是在流动性宽松背景下利率在12月初快速下行，年末继续关注外部流动性传导带来的利率风险。

　　风险

　　以上内容节选自华泰期货已经发布的宏观数据跟踪专题报告20241215：《11月M1改善，关注外部流动性风险——中国金融系列八》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。

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